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    2014年可謂信用實質性違約元年，繼11超日債延遲付息后，一些中小企業私募債也傳出了由擔保機構代償利息的消息。

表面上看，違約風險的接連出現，無疑將加大擔保公司的代償壓力。但與此同時，步入4月份，不少擔保公司的評級卻被悄然上調，可見評級機構對其信用風險的擔憂減弱。

信用風險來襲之際，作為債券利息順利償付的最后“屏障”，一些擔保公司評級卻“逆勢上行”，這是個別現象，還是整個行業的現狀？債券擔保風險在今年又如何？

業內人士稱，在經濟增速放緩、產業結構調整、利率市場化進程加快的共同作用下，短期內宏觀經濟增速放緩，局部實體經濟和金融債務風險爆發的可能性在增加，擔保機構不僅分化明顯，其所面臨的外部形勢和經營環境也將更加復雜。

一些擔保公司評級逆勢上行

盡管此前多起中小企業集合票據或債券的違約，最終均由擔保公司代償，但步入2014年實質違約年，一些擔保公司反而最近暫時“松了口氣”，比如，去年曾卷入“鋼貿漩渦”的中投保。

4月中旬，聯合資信評估有限公司發布公告，將中投保撤出信用評級觀察名單。而在去年11月，由于擔心其鋼貿融資擔保業務大規模代償款的追償進程，及實際損失金額存在不確定性，聯合資信曾將中投保列入了信用評級觀察名單。

無獨有偶。上周新世紀評級發布公告，將北京農擔的主體信用等級由AA-級上調至AA級?？梢?，信用風險雖已零星出現，但為其提供擔保代償的某些擔保公司，其“日子”卻沒有想象中艱難。

根據評級公司的原因，一方面是因為擔保公司的代償款追償回收成效良好，加大了損失準備計提力度；另一方面，地方財政局向地方擔保公司撥款，專項用于增加注冊資本，令其資本實力逐漸增強。

從上述兩家被上調評級和剔除觀察名單的擔保公司來看，前者中投保是由財政部、原國家經貿委發起設立，股東實力雄厚；后者則是北京第一家以農業為定位的政策性擔保機構，受政府支持力度較大。去年和今年，北京市財政局先后兩次向其撥款共1億元，專項用于增加注冊資本。

不過對市場人士而言，今年中投保暫時被撤離觀察名單，并不意味著其擔保代償的風險警報已完全解除。

中投證券近期發布報告稱，鋼貿風波后，中投保開始在公募債券市場擔保發力，據估算目前融資性擔保的資本放大倍數已達9.8倍，接近10倍監管紅線，全部擔保余額凈資產放大倍數亦高于同類擔保公司。中投保在保債券將于2016年至2018年迎來到期高峰，屆時需關注可能出現的代償壓力。

擔保業的“三分之一”現象

事實上，隨著近年來信用債市場的擴容，信用資質較弱的發行主體對信用增信的“剛需”增加，實力較強的擔保公司逐漸成為資本市場上公開發行債券的重要載體，故作為債券順利償付的最后“屏障”，擔保公司的生存經營狀況也值得債市投資者的關注。

“這輪風險高發期，很多小的擔保公司都被淘汰了。細數目前全國約9000多家擔保公司，其中三分之一本身就沒有做業務，另三分之一是亂做業務，容易倒掉，剩下三分之一則很艱難，現在基本處于半停業的狀態。”一位不愿具名的國內某大型民營擔保公司上海分公司總經理昨日對上證報記者說。

該負責人也坦言，目前僅剩不到十分之一的擔保公司在正常運作，尤其今年經濟下行壓力加大，加劇了民營和國有擔保公司之間的分化，民營擔保機構感受到的挑戰也在加大，但關鍵還看擔保公司的風險管理水平。

此外，對民營擔保公司而言，沒有了強大的財政支持，不僅利潤水平難以保障，風控能力也現分化，一定程度上也加劇了代償等風險。

中債資信評級業務部高級分析師張子春接受上證報記者采訪時表示，由于目前大量的民營擔保公司資本金實力相對較弱，無法獲得銀行等金融機構的授信，使其難以通過有效提升擔保放大倍數，提高利潤率水平，因此，會出現違規放貸或投資的現象。

“此外，擔保行業仍存在經營規范度不足，加之部分擔保公司風控能力相對有限，可能會出現代償或投資難以收回的違約風險。”他表示。

債券擔保風險整體可控

盡管今年被視為債券實質性違約元年，將擔保公司置于“放大鏡”下而備受關注，但若想通過數據來管窺整體擔保行業風險，也并非易事。

“從擔保行業來看，整體代償數據無法獲得，行業信息披露透明性較差。”中誠信國際金融機構部項目經理李迎在接受上證報記者采訪時表示，由于擔保公司魚龍混雜，一些擔保公司的經營數據，缺乏一套定期的披露體系。

盡管信息披露水平有待提升，一些衡量經營風險的重要指標，如擔保放大倍數等數據無法獲得，但由于監管部門已對擔保行業進行規范，且債券擔保僅為擔保公司業務的一小部分，市場人士對整體的債券擔保風險并不擔憂。

據萬得統計口徑數據顯示，截至今年4月下旬，擔保公司所擔保債券存量約為1200億左右。與當下信用債市場接近12萬億的存量相去甚遠。而另據中投證券測算，擔保公司所擔保的企業債以城投債為主，其到期高峰主要集中于2018年和2019年，短期內償還壓力不大。

張子春表示，就融資性擔保行業整體而言，雖會面臨經濟整體下滑所帶來的系統性代償風險，但由于銀監會等七部委從2010年開始，就已經部署各個省級金融管理部門對行業的規范性監管，尤其是對行業內擔保行業領域的引導等方面，都會起到一定積極的作用，因此在一定程度上有利于規避對光伏、鋼貿等風險較高的行業的介入。

“對于某家擔保公司則可能會存在風控不善等原因出現大額代償，但擔保行業總體的代償能力和資本充足性不會出現嚴重下滑的情況。”張子春表示。